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  • 期貨統計數據雙改單的分析與思考

  • 簡介:我國期貨市場自上世紀90年代初至今一直使用雙邊計算成交量、成交額和持倉量等統計數據,未與單邊計算統計數據的國際慣例直接掛鉤,這不僅形成了表觀成交量、成交額和持倉量加倍、按國際慣例需要減半計算的現象,而且出現了單雙邊計算混用的狀況,既不便于期貨行業內外統計分析,也不便于國際交流對比。尤其是在采用單邊計算成交量等統計數據的股指期貨上市后,我國期貨市場數據統計體系統一問題將更顯突出。在研究統計概念和案例分析的基礎上,文章找出了雙邊計算的緣起,探討了雙邊計算的不足和單邊計算的便利。分析表明,雙改單不僅在
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 我國期貨市場自上世紀90年代初至今一直使用雙邊計算成交量、成交額和持倉量等統計數據,未與單邊計算統計數據的國際慣例直接掛鉤,這不僅形成了表觀成交量、成交額和持倉量加倍、按國際慣例需要減半計算的現象,而且出現了單雙邊計算混用的狀況,既不便于期貨行業內外統計分析,也不便于國際交流對比。尤其是在采用單邊計算成交量等統計數據的股指期貨上市后,我國期貨市場數據統計體系統一問題將更顯突出。在研究統計概念和案例分析的基礎上,文章找出了雙邊計算的緣起,探討了雙邊計算的不足和單邊計算的便利。分析表明,“雙改單”不僅在實務上是可行的,而且可能成為現行期貨市場基本框架格局創新發展的突破點。

  境內外統計概念相同但算法有別

  我國期貨市場成交量是指期貨合約在一定交易期間買賣雙方成交合約雙邊數量的總和,其單位為手。持倉量是指期貨市場買賣雙方持有未平倉合約雙邊數量的總和,由此可知,我國期貨市場成交量是買方成交合約與賣方成交合約的加總,也就是說,成交1張合約,成交量表示為2手。而持倉量指的是買入頭寸和賣出頭寸在未平倉前的總和,是該未平倉合約的買賣雙方持倉部位的總和,也就是說,持倉量都是偶數。

  境外期貨市場成交量多是指交易者在一定交易期間買賣雙方之間成交的合約數量,其單位為張。也就是說,成交1張合約,盡管涉及買賣雙方,但成交量指的是合約數量,所以成交量表示為1,而不是2。而持倉量是指一定時點期貨交易買賣雙方持有的未平倉的合約數量,換句話說,持倉量指的是一定時點期貨交易累計的未平倉合約的總數,是買盤或賣盤的單邊總和,而不是雙邊總和。所以,成交量和持倉量可以是奇數,也可以是偶數。

  我國三家商品期貨交易所的成交量、成交額和持倉量都是雙邊計算的。歷經近20年的發展,雙邊計算交易量的方法不僅被期貨市場采用,而且國內大多數電子商品交易市場也都采用雙邊計算方法。

  我國期貨市場單邊計算成交量的案例可以追溯到民國初年的“信交風潮”。經查,盡管20世紀初期舊中國期貨交易成交量計量單位視交易商品不同而各不相同(多為噸、包、兩等),但根據數值推算,其成交量均是單邊計算的。據悉,中國金融期貨交易所即將上市的滬深300指數期貨交易也將采用單邊計算成交量、成交額和持倉量。股指期貨采用單邊計算統計數據的設計理念,一是使股指期貨的統計口徑與單邊計算的股票交易相適應;二是參照國際慣例,與國際統計口徑接軌;三是避免發生表觀成交量看上去過大而實際成交合約減半的現象。這不僅使仿真交易成交量看上去適中,而且也與股指期貨上市初期不追求交易量等監管要求相適應。

  單雙邊計算交易量案例分析

  全球幾乎所有國家的交易所都采用單邊計算方法。盡管這是一項國際慣例,但是,當問及一些投資者對“雙邊計算”有何看法時,其第一反應多是“國際上難道不是雙邊計算嗎?”,這說明人們對單邊計算這一國際規范認識不足。

  我們知道,只要有成交,就必定有買進也有賣出,而且兩者在數量上相等。比如,交易者報價以1300元/噸買進10張小麥期貨合約,另一交易者報價以1300元/噸賣出10張小麥期貨合約,如果這10張單子成交了,那么,成交量是多少呢?如果按照交易雙方之間實際成交合約張數計算,成交量就是10張,這就是國際上通用的以單邊計算交易量的方法。另一方面,如果按照交易所是買方的賣方、賣方的買方這一原則計算,把買賣雙方之間達成的1張合約分解成由賣方賣給交易所、交易所再賣給買方的話,那么,整體來說,成交量就是20張,這就是國內現行的以雙邊計算交易量的方法,雙邊計算是將買賣雙方成交的數量加起來統計的。由此可見,單邊計算交易量是以買賣雙方之間成交合約數量為計算單位的,雖然涉及買賣雙方,但是,統計的是兩者之間達成的合約數量。而雙邊計算交易量是以買賣雙方各自與交易所達成的合約數量為計算單位的,即買進的交易者與交易所之間、交易所與賣出的交易者之間所達成的合約數量,不僅涉及買賣雙方,而且涉及交易所。

  雙邊計算緣起交易所的中介地位

  主要因素

  按照1992年鄭州糧食批發市場上報國家有關部門的交易規則:“交易所結算中心在買賣雙方之間處于中介地位,是買方會員的賣方、也是賣方會員的買方,在買賣雙方之間承擔交易風險管理的責任,保證期貨合約的履行。會員直接通過結算中心進行結算。”在期貨市場發展早期,根據這樣的規定和理解,交易所把買賣雙方之間達成的合約視為買方與交易所以及賣方與交易所之間達成了協議,交易所把買賣雙方達成的合約作為雙邊計算成交量的依據,似乎也無可非議。既然成交量是雙邊計算的,那么,成交額和持倉量自然也就加倍計算了。

  其他因素

  一是保證金和交易手續費是雙邊收取的。按照早期交易所交易規則規定,交易手續費是按買賣雙方雙邊收取的,保證金的收取也是按買賣雙方會員收繳的。所以,成交量等統計數據理應按雙邊計算,與手續費雙邊收費以及保證金雙方收繳恰好匹配,既便于做賬,又方便結算。二是追求表觀成交量。我國期貨市場是在農產品批發市場基礎上發展起來的,在期貨市場最初萌發的年代,由于農產品批發市場現貨成交量較低,且是單邊計算,所以,人們希望推出期貨交易后成交量會放大增長。如果采用雙邊計算成交量的話,成交量、成交額以及持倉量等數據都會顯得大一些,這也是當時發展市場心切的潛在因素。另外,也有人認為,在期貨交易剛剛起步的上世紀90年代初,為了便于財務報表中借方和貸方的記賬才采用雙邊計算交易量的。時至今日,雙邊計算已經成為了期貨市場運行近20年的“習慣”。無論我們怎樣考證其緣由,相對于具有普遍意義的單邊計算這一國際慣例來說,它只能是個“傳說”,而我們重點關注的是當下的現實和未來的道路。

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