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  • 12.29 行業研報精選:醫藥行業結構牛龍頭終將勝出

  • 簡介:醫藥行業2018年投資策略:看好醫藥結構牛    投資摘要:   本報告具備三大特色:   市場首個對 2008-2017 年進行醫藥行業十年復盤,尋找漲幅前 20 的股票規律,結合行業發展、資金面變化,探尋牛 股基 因。   打造研究框架,從供給側改革、支付端變革、新需求升級三大思路延伸出九大戰略細分領域。   建立詳盡的醫藥行業數據庫, 32 頁的行業運行數據及政策梳理。    整體投資策略:   看好 2018 年是醫藥行業新常態下的結構性牛市! 我們從基本面出發,判斷2018 年是醫
  • 來源:Internet 時間:17-12-29 點擊:

醫藥行業2018年投資策略:看好醫藥結構牛

  投資摘要:

  本報告具備三大特色:

  市場首個對 2008-2017 年進行醫藥行業十年復盤,尋找漲幅前 20 的股票規律,結合行業發展、資金面變化,探尋牛股基因。

  打造研究框架,從供給側改革、支付端變革、新需求升級三大思路延伸出九大戰略細分領域。

  建立詳盡的醫藥行業數據庫, 32 頁的行業運行數據及政策梳理。

  整體投資策略:

  看好 2018 年是醫藥行業新常態下的結構性牛市! 我們從基本面出發,判斷2018 年是醫藥工業和醫藥商業基本面同時改善的開始(我們從招標進展、零加成進展、醫保情況、藥占比情況、調整用藥結構、兩票制等方面論述),結合醫藥行業在過去 2 年消化的估值以及十年來基金持倉首次進入標配階段的資金面情況等多個市場層面指標來看,我們認為 2018 年將會是醫藥行業在新常態運行下的結構性牛市!

  我們認為,醫藥已經從野蠻擴張進入到結構優化時代,行業的持續優化使行業從低質量增速時代進入到高質量增速時代(10%增速的質量不一樣), 而促使這個轉變發生的三大因素(供給側改革+支付端變革+新需求升級)在這兩年進入到了越來越深化的變革,結構性優化、細分精彩紛呈,這是產業未來發展的大趨勢,我們不可不察,因此我們從這三個變革方向出發細分出九大戰略細分領域: 1)細分領域龍頭; 2)疫苗; 3)創新藥; 4)優質仿制藥; 5) CMO;6)制劑出口; 7)藥用輔料; 8)醫藥商業; 9) CRO。

  2018 年十大金股: 麗珠集團華海藥業凱萊英智飛生物健友股份九州通億帆醫藥康美藥業山河藥輔泰格醫藥(排名不分先后)

  風險提示: 政策落地不及預期,行業整合速度不及預期。

  生物醫藥行業整合周期長 龍頭終將勝出(附股)

  我國藥店連鎖率持續提高是長期趨勢

  近十幾年來, 美國連鎖藥店門店數持續增加,連鎖率仍 1990 年不到 40%提高到 2016 年的 60%。中國的藥店連鎖率近年來也持續提升, 2016 年達到 49%,相當于美國 2000 年的水平,我們預計國內連鎖率在一個較長的時間段內將持續提升,并且連鎖率的提升呈現先快后慢的特點。

  美國連鎖藥店集中度高, TOP10 的市場份額占比高于 85%,但由于我國藥店數量遠多于美國,且連鎖藥店企業僅有 20 年的發展歷史,規模尚小,所以我國連鎖藥店難以達到美國連鎖藥店的集中度。預計在未來較長一段時間內,我國連鎖藥店行業仍然呈現“多數單體藥店+眾多地區小連鎖+少數跨省大連鎖”的格局。

  并購整合將是國內藥店行業中長期內主旋律

  外延收購是美國大型連鎖藥店企業規模擴大的主要原因。美國前三家連鎖藥店企業,收購門店數量占比最大的是 RAD, 該數值高達 78%; CVS 的收購門店數量占比也高達 75%, WBA 收購門店數量占比約為 45%。 部分大中型收購項目的 PS 介于 0.4-1.8 之間, PE 介于 20-40 倍之間,稍高于國內現階段收購項目。

  國內三家較早上市的連鎖藥店公司收購項目多為門店數量少于 100 家的小連鎖。 我國小于 100 家門店的小連鎖藥店多達 5500 家,可供中大型企業收購的標的眾多。由于單個項目能貢獻的業績不大, 若大型連鎖藥店企業希望通過收購增厚業績,則需要進行較多收購工作。

  美國三大連鎖藥店企業對國內藥店行業發展的啟示

  1、關于門店數量:

  對比美國三大連鎖藥店可以發現,不斷增加門店數量是連鎖企業最終實現長期增長的發展之道,主要是由于規模擴大可以增加在成本談判和品牌效應方面的優勢。例如 CVS和 WBA 銷售規模較大,其毛利率也高于 Rite Aid公司。同理,我們分析了國內連鎖藥店的銷售規模與毛利率的關系,發現銷售規模大的連鎖藥店毛利率高于銷售規模小的,其毛利率普遍相差 10個點左右。

  2、關于企業發展路徑:

  美國三大藥店代表了三種不同發展路徑的連鎖藥店企業。 WBA 是藥店連鎖企業橫向發展的杰出典范;CVS 是圍繞藥品零售業務做產業鏈延伸的成功標桿; Rite Aid 公司由于執行保守的門店擴張策略,收入增長一般。

  3、關于股價走勢:

  美國的三大藥店中股價表現最好的是 WBA,其股價在 37年里漲了 230倍。我們之前分析過日本連鎖藥店行業,他們股價表現最好的公司是 Cosmos,這家公司的股價仍 2008年 10 月觸底到 2016 年 6 月,股價翻了 26 倍。 這兩個公司的共同特點是利潤增長穩定性非常高,波動小。在公司發展早期,市場愿意給這樣的公司較高估值,比如在 2000 年,市場給 WBA 公司的估值平均在 20 倍以上,而當時給 CVS 公司的估值只有 10 倍出頭。但當兩家公司都成長到較大規模后,利潤增速趨于一致,市場給出的估值也一致。

  關注國內藥店龍頭企業

  一心堂: 公司立足西南地區,藥店分布于六個省市,經過前三年的大幅擴張,公司目前在亐南、海南、廣西、四川市場門店數量位列第一。公司省外重點市場廣西省已經開始盈利,四川市場預期明年開始盈利。預計公司 2017 年、 2018 年、 2019 年的 EPS 分別為 0.78 元、 0.92 元、 1.09 元,對應 PE 分別為 25X/21X/18X,維持“推薦”評級。

  益豐藥房: 公司藥店布局在全國七個省份,在門店擴張的過程中,收入與利潤保持同步增長,反應出公司良好的經營能力。 2016-2018 三年將是公司快速擴張的三年, 2016 年新增門店 470 家, 2017年前三季度新增門店 449 家。 2017 年前三季度公司門店數量增速為 31%,銷售收入增速為 28%,凈利潤增速為 38%。預計公司 2017 年、 2018 年和 2019 年的 EPS 分別為 0.84 元、 1.08 元、 1.40元, 對應 PE 分別為 53X、 41X、 32X,維持“推薦”評級。

  大參林: 公司是廣東省連鎖藥店龍頭,省內行業集中度待提高,具有較大的兼并整合空間。除廣東外,公司門店布局的省份包括廣西、河南、福建、江西、浙江,其中廣西(304 家)和河南(205家)是公司在省外重點發展的市場, 2016 年在這兩個省份的門店數量分別增長了 43%和 93%,擴張迅速。公司擬在未來三年內新建 1311 家門店,每年門店數量增長率約為 15%,再加上收購預期,預計公司未來三年內門店數量將有大幅提升。預計公司 2017 年、2018 年和 2019 年 EPS 分別為 1.29元、 1.53 元、 1.80 元, 對應 PE 分別為 40X/34X/29X, 維持“推薦”評級。

  老百姓: 公司門店分布于國內 16 個省份,依托于這 16 個省份的現有資源,具有較大的擴張空間。公司在收購部分連鎖藥店企業中采取收購到控股地位而非全資收購,能較好的實現與原有股東的利益綁定,并通過業績對賭保證被收購標的未來幾年的業績增長。公司對下屬子公司少數股權的收購,既能增厚上市公司利潤,也能實現對成熟子公司的絕對控股,利于公司整體發展。建議積極關注。

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